神农架设备保温 申万宏源：保管京东工业“买入”评 KA客户增长入手 毛利率进取擢升

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　　申万宏源发布研报称，保管京东工业（07618）“买入”评。国内工业品市集空间11万亿，公司新客户、新品类障翳加大，老客户粘+单值擢升；跟随客户出海，长期原土化培植、民众化运营，增长动能实足。里面连续擢升供应链率，中长期毛利自有和国外占比擢升入手毛利率。保管FY2026-2027年经调净利润盈利展望16.38、22.10亿元，加多FY2028年盈利展望27.86亿元神农架设备保温，分离同比+44.9、34.9、26.0，对应PE为20、15、12X。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　功绩简报

　　公司发布FY2025年报，功绩领路略预期。FY2025收入239.52亿元，同比+17.4；H2FY25收入137.01亿元，同比+16.3；FY2025经调净利润11.31亿元，同比+5.3，领路略预期。

　　商品销售收入增长肃肃，KA客户数快速拓展入手

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　　FY2025公司商品销售收入224.93亿元，同比+17.3，其中2HFY25同比+16.3。FY2025KA客户GMV达到165亿元，同比+26.5；FY2025KA客户数13300，同比增长26。公司多行业客户障翳面神农架设备保温，客户拓展加快，为FY2025增长主要驱能源。FY2025中小微客户GMV达到170亿元，同比+8.3。

　　KA客户粘，老客户单个成交额保捏飞腾

　　公司太璞全经过数字化系统捏续化，通过系统、数据与经过的度通，不停化客户工作体验，设备保温施工增强作黏。FY2025公司KA客户交游留存率116.6，同比+10.9pct，体现老客户单个成交额捏续飞腾。

　　供应链捏续降本，毛利率擢升化

　　FY2025公司毛利率17.4，同比+1.2pct，延续进取趋势。公司捏续供应链降本，通过缩减分销层、对接原厂，聚量采购，圭臬化商品入仓；2025年公司出个工业大模子JoyIndustrial，里面管默默能化提，共同动毛利率化擢升。

　　BOM、国外新业务拓展，加多阶段用度进入

　　FY

　　2025公司经调净利润率4.7，同比+0.6pct，主要受践约用度率擢升影响；FY2025践约用度率7.4，同比+1.8pct，主要因公司为BOM新品类、国外新业务拓展用度进入，伴随后期新业务领域增长，践约用度率有望回落。

　　风险教导

　　外部环境承压，毛利率难以擢升的风险；行业竞争加重，商品销售收入不足预期的风险；工业品采购行业数智化擢升不足预期的风险。

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牵扯剪辑：史丽君

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