天门铝皮保温施工队 华泰 | 有金属: 复苏与供给敛迹共振, 有景气忧

复苏周期与供给硬敛迹共振天门铝皮保温施工队，26-27有行业保管景气

26-27年，咱们以为影响铜、铝价钱的旯旮订价要素，会从26年供给硬敛迹重复宽松流动，转向27年需求复苏强度。26-27年行家处于流动宽松催化经济复苏和时期提分娩力的要开端，重复供给硬敛迹；咱们预期26-27年铜、铝供需形势手续。新动力金属镍、钴、锂价钱于25年完了底部回转，26-27年成气或手续。政策小金属钨26-27年供需或络续穷乏形势；镁代铝在轻量化域或加快渗入，26-27年成气有望。

铝：供给强敛迹，永恒温雅多维度宏不雅经济复苏对铝的需求拉动

25年下半年以来铝价逐渐走强，主如果外洋电解铝新建产能程度耐心，阛阓关于26年行家电解铝供给预期进行了修正。咱们预期26年行家电解铝供给增速或仅1.7；即使建筑、光伏等需求有所负担，26年行家电解铝缺口或依旧在80万吨以上；铝价或络续震憾偏强趋势。永恒来看，行家时期特出或处于大周期复苏阶段，重复外洋制造业复苏，多周期共振下，26-28年的电解铝需求或手续增。咱们以为现时铝价处于长周期高潮初期，外洋电解铝价钱有望于26-27年期间冲击$4000/t以上的历史新，并手续上行。

铜：供给敛迹强+需求步入景气周期，铜价或手续走强

26年，咱们预期行家电解铜供给仍有限，同比增量66万吨/增速2.4；行家电解铜需求由好意思国囤库及电网开发来源，同比增量93万吨/增速3.3；因此供需或从足够转为穷乏，重复外洋通胀、流动旯旮宽松等要素，铜价核心或同比显贵抬升。中永恒来看天门铝皮保温施工队，行家时期特出重复外洋制造业复苏，多周期共振下26-28年电解铜需求或保手增；而供给敛迹较强（铜矿扰动时常、资源稀缺、对价钱响应滞后），铁皮保温施工咱们瞻望行家供需保手穷乏，26-28年区分穷乏78/63/49万吨（25年足够52万吨），该期间铜价有望冲击$15000/t以上。

动力金属：周期底部说明，价钱或已入上行周期

动力金属钴和锂在25年均完了了价钱底部说明。咱们以为锂周期底部回转主要受益于储能电板景气度上升和国内锂矿供给扰动，锂电景气利于26-27年供需形势，锂价核心有望上移。钴则受益于刚果金供给端减量政策，行家穷乏或成为26-27年常态。短期钴、锂供需形势偏强，受益于退税取消而刺激电板出口，价钱或保管位震憾。镍面，提出投资者温雅印尼配额政策影响，咱们预期该产业链有望在26年下半年至27年完了供给端出清；若经济复苏升不锈钢需求，则镍的供需形势将大幅，镍价在26-27年或迎来上行周期。

26-27年政策金属钨或链接穷乏，镁行业景气或

2002年针对钨矿隆重实行年度开采总量收敛计较，据弗若斯特沙利文，2022年行家钨供需形势从足够转向穷乏。跟着对钨矿开采日趋严格的管控（24年占行家钨矿产量的82.7），重复外洋矿山有限的供给增量，咱们预期26-27年行家钨供需形势将链接穷乏。此外，据百川，25年镁和铝均价区分为1.64万元/吨和2.07万元/吨；较铝的价比（纯粹宜），将使镁在新动力汽车等轻量化中饰演越来越要的角。此外，26-27年行家电解铝的穷乏或也将促进镁代铝的加快，行业景气有望。

风险提醒：宏不雅政策变动天门铝皮保温施工队，外洋供给端预期复产，卑劣需求不足预期。